公司发布19年业绩快报,全年实现营收6.75亿元,yoy+6.2%,净利润1.43亿元,yoy+35.2%,每股收益0.56元,其中第四季度实现营收1.63亿元,yoy+0.7%,净利润0.28亿元,yoy+36.4%,处于预告区间。公司主要盈利来源于顺酐酸酐衍生物和电子化学品,形成双轮驱动,在顺酐酸酐衍生物方面,公司内生新建、外延收购不断发展,而电子化学品以OLED中间体材料为主,受益于OLED产业链快速发展,电子化学品业务有望持续快增长,看好公司业绩持续增长,维持“买入”评级。

销量增加,盈利能力提升,致业绩高增长:公司定增1000吨电子化学品项目于2019上半年投产,新增产能释放带动销量增加,另外受益于化工原料价格下跌,公司产品价格微涨,加上顺酐酸酐衍生物产品结构调整,公司整体盈利能力提升,全年营业利润率同比上升6.17个点至24.64%。此外,截止期末,公司总资产为9.7亿元,同比增6.22%,每股净资产3.36元,同比增12.75%。

内生外延并举,顺酐酸酐衍生物业务稳定增长:公司拥有顺酐酸酐衍生物产能约3万吨,为国内细分行业龙头,19年公司以0.7亿元现金收购山东清洋100%股权,山东清洋主要产能为10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐,收购山东清洋使公司产能提升50%。另外,公司计划投资0.61亿元建设1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,届时公司总产能达5.5万吨。公司通过内生新建、外延收购,有效打破公司产能瓶颈,同时进一步优化行业格局,有助于公司顺酐酸酐业务长远发展。顺酐酸酐衍生物下游以环氧树脂为主,终端需求则是电子电器及涂料,在电子电器需求带动下,整体需求有望稳定增长。

产业景气叠加国产替代,电子化学品有望快增长:与LCD相比OLED性能优势突出,将逐步替代LCD,加上显示屏行业自发增长需求,未来全球OLED面板需求快速增长,预计将带动上游OLED材料增速在20-30%。据华经情报网显示,18年国内OLED有机材料进口依赖度超九成,而18年到23年国产OLED材料市场规模将从0.6亿元约爆增至275亿元,在自主可控、国产替代的大背景下,国内OLED材料市场将迎来发展机遇。公司是国内OLED中间体龙头企业,该业务毛利在公司总毛利中占比超三成,公司主要专注于蓝光材料,优势在于针对不同的技术路线配备不同的中间体材料,可以快速响应,毛利率普遍在60%以上,在未来OLED产业快速发展浪潮中,公司可充分受益。

氢化双酚A放量在即,新投资协议打开成长空间:公司向下游拓展,成功研发氢化双酚A,目前国内极少数企业掌握该生产技术,进口依赖度高。公司500吨中试产能已投产,另有3000吨产能预计20年投产,在国产替代及下游电子电气行业快速发展的带动下,公司氢化双酚A将受益。此外,公司19年新签《项目投资协议》,拟投资10亿元分两期建设顺酐酸酐衍生物及电子化学品及研发中心项目,有利于扩大规模效应,提升盈利能力,为公司持续发展提供保障,并打开成长空间。

盈利预测:我们预计公司20/21年实现净利润1.84/2.28亿元,yoy+28.6%/+23.9%,折合EPS为0.71/0.89元,目前股价对应的PE为23.4/18.9倍。看好公司业绩持续增长,维持“买入”评级。

风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期;

关键词： 电子化学品